开云kaiyun
作家｜Eastland
头图｜视觉中国
2025 年 1 月 30 日，特斯拉发布的 2024 年报暴露：营收 977 亿好意思元、同比增长 0.9%；全年寄托 179 万辆、同比下落 1.1%；净利润 71.5 亿好意思元、同比下落 52.2%。
销量疲软、净利润腰斩，对特斯拉股价的影响无关宏旨。为止 1 月 31 日收盘，特斯拉市值 1.3 万亿好意思元、市盈率达 183 倍。
二级阛阓对特斯拉的作风是——无视中枢业务疲软，幻念念自动驾驶、无东说念主出租车、东说念主形机器东说念主相沿估值高潮。
举例，某海外大行给出的估值：整车业务 89 好意思元 / 股（假定 2030 年销量将达 530 万辆）；自动驾驶业务 168 好意思元 / 股（假定 2040 年，65% 特斯拉车主会订阅、职业费 200 好意思元 / 年）。
也即是说，笃定性相对较强的整车业务只占估值的 20%，莫得念念象空间智驾业务占估值的 40%（可信数据见下文）；"八字儿没一撇"的占 40%！
独一 Model 2/Q 才气救销量
特斯拉寄托量从快速增长到失速：
2017 年，特斯拉寄托初次谗谄 10 万辆、同比增长 36%；
2018 年，寄托 24.6 万辆、同比增长 138%；
2019 年、2020 年增速回落，2021 年寄托 93.6 万辆、同比增长 87%；
2022 年，寄托 131.4 万辆、增速回落到 40%；
2023 年，寄托 181 万辆、增速保捏为 38%；
2024 年．交会 179 万辆、同比下落 1.1%；
2024 年 Q1、Q2，季度寄托同比降幅折柳为 8.5%、4.8%；Q3 寄托 46.3 万辆同比增长 6.4%；Q4 寄托 49.6 万辆，同比增速回落到 2.3%。
特斯拉寄托增长乏力的主要原因是居品迭代不足时、浮滥者审好意思视疲顿。2016 年上市的 Model 3，直到 2023 年才推出改款（不是换代）；2019 年发布的 Model Y，直到 2025 年 1 月才推出改款（不是换代）。
提振销量的最佳面貌是推出全新址品，而况价钱要愈加亲民。
早在 2022 年，特斯拉就宣称要推出比 Model 3/Y 定位更低的车型（尺寸收缩 15%）。如若是 SUV 就叫 Model Q，如若是轿车就叫 Model 2，在中国售价约 15 万元。
Model 2/Q 的上市日历一推再推到 2025 年上半年，最新音问是 2025 年底前。
2025 年，特斯拉销量下滑的处所粗略率不会扭转。
智驾的念念象空间
投资者对特斯拉销量停滞不甚敏锐，主要原因是以为"特斯拉不是汽车公司而是高技术公司"、"特斯拉异日靠智驾赢利" ……
特斯拉将 FSD ( Full Self-Driveries ) 订阅用度手脚递延收入在整车销售中证据：
2021 年，特斯拉寄托 93.6 万辆，期内智驾订阅加多 8.5 亿好意思元；证据 FSD 收入 3.7 亿好意思元、占整车销售收入的 0.8%；期内递延收入余额净增 4.6 亿好意思元；
2022 年，特斯拉寄托 131 万辆，期内智驾订阅加多 11.8 亿好意思元；证据 FSD 收入 5.8 亿好意思元、占整车销售收入的 0.9%；期内递延收入余额净增 5.3 亿好意思元；
2023 年，特斯拉寄托 181 万辆，期内智驾订阅加多 12 亿好意思元、增幅远低于寄托；证据 FSD 收入 6 亿好意思元、占整车销售收入的 0.8%；期内递延收入余额净增 6.2 亿好意思元；
2024 年 6 月，特斯拉晓喻将好意思国阛阓 FSD 选装价钱从 1.2 万好意思元降至８０００好意思元。在此之前，订阅价钱依然从每月１９９好意思元降至９９好意思元。
大幅降价后，全年智驾订阅加多 13.4 亿好意思元；证据 FSD 收入 11.9 亿好意思元、占整车销售收入的 1.6%；期内递延收入余额净增 6300 万好意思元、同比下落 90%！
钞票欠债表中与 FSD 相关的"递延收入"特出于"池塘"。后续财年新增特出于"蓄水"，证据 FSD 收入特出于"抽水"。
特斯拉智驾业务蓄水本就不快：最近三年（2022-2024），寄托 491 万辆，智驾订阅仅 37.2 亿好意思元，特出于整车销售收入的 1.7%。
2024 年末，与 FSD 相关的递延收入不到 36 亿好意思元，且"水位"委果罢手上升。年报瞻望 2025 年将从中证据 FSD 收入 8.4 亿好意思元。
池子里就 36 亿好意思元可抽，每年能证据的收入 12 亿好意思元。特斯拉智驾业务即是这样个体量，岂肯撑起特斯拉 1.3 万亿好意思元市值的 40%？
FSD 袭取纯视觉决策和端到端东说念主工智能时刻，通过多数视频片断考研神经收罗。自 2016 年建议 FSD 观念，依然参预第 9 个年头。不要说华为、比亚迪这样的巨头，相似 DeepSeek 的小团队王人有可能搞出性能不次于特斯拉 FSD 的算法。
另外，中国玩家对高阶智驾倾向于免费策略，特斯拉 FSD 即便能在中国落地，能赚到的钱也十分有限。
宇树机器东说念主依然能扭秧歌、丢手绢儿了，假如找家中国企业（如比亚迪）代工，年产几百万台不在话下。
FSD、东说念主形机器东说念主加起来王人撑不起万亿好意思元市值。唯有 Model 2/Q 大卖、大赚，才气让泡沫崩得慢些。
还得靠 Model 2/Q 救驾
1）Model 3 多数寄托前，特斯拉死活存一火
2012 年开动寄托 Model S，产能爬升特别恬逸。直到 Model 3 大边界寄托，特斯拉居品均价下不来、销量上不去：
2018 年，Model 3 初露"神车"矛头，全年寄托 14.6 万台，占总寄托数 59.5%；
2019 年，Model 3 寄托谗谄 30 万台，占总寄托数 81.8%；
2020 年头，Model Y 开动寄托、Model 3 在上海量产，两大神车"双剑合璧"，全年寄托 44.3 万台、占总寄托数的 88.6%;
2021 年、2022 年，Model 3/Y 共计寄托 91.1 万台、124.7 万台，折柳占曩昔总寄托数的 97.3%、94.9%。
2024 年，Model 3/Y 共计寄托 170.4 万台、占总寄托量的 95.2%。
2019 年，特斯拉净损失降至 7.8 亿好意思元、损失率 3.2%，扭亏"在望"：
以 2019 年销量（36.8 万辆）为基准，2020 年销量指数为 136 亿，特斯拉告捷扭亏，净利润 8.6 亿好意思元、利润率 2.7%；
2023 年，特斯拉寄托 181 万辆、销量指数 492，净利润接近 150 亿好意思元、利润率 15.7%；
2024 年，特斯拉寄托小幅回落、销量指数 487，净利润腰斩至 72 亿好意思元、利润率 7.3%。
上图给咱们两点启示：
第一，特斯拉盈亏均衡点约在年销 40 万辆。低于这个销量，即便有品牌溢价、偶然刻含量也难以盈利；
第二，2024 年销量比 2022 年高 36.2%，多卖了 47.5 万辆，但净利润不到 2022 年的 60%。原因是热烈竞争加多了赢利难度。
2）Model 3/Y 毛利润率迫临极限
2017 年，Model 3 大边界寄托前，特斯拉单车均价、资天职别为高达 8.2 万好意思元 / 辆、6.5 万好意思元 / 辆；
跟着 Model 3/Y 放量，特斯拉单车均价一起下滑。到 2021 年，寄托量是 2017 年的 9 倍。尽管单车价钱降至 4.7 万好意思元 / 辆，毛利润率却攀升到 25.9%。
2023 年、2024 年，因销量滞涨、价钱战影响，毛利润率大幅下落。
2024 年 Q4，整车销售收入 182 亿好意思元（不包含 4.8 亿好意思元 FSD 订阅收入）、资本 163 亿好意思元，毛利润仅 19.1 亿好意思元，毛利润率仅 10.5%。
以 Q4 寄托 49.6 万辆为分母，单车毛利润 3860 好意思元 / 辆（约合 2.7 万东说念主民币）。
2024 年，特斯拉整车销售毛利润 94.2 亿好意思元（不含 FSD），约合 670 亿东说念主民币。
用蓝色折线代表毛利润（率）、彩色堆叠柱代表用度（率），蓝色团结彩色才气取得计较利润。
不错看到，特斯拉毛利润率仍远高于总用度率。2024 年 Q4，毛利润率接近 20%。但这是被汽车租出、发电 / 储能、出售碳排放份额等其他业务"拉高"的，特斯拉的中枢业务——汽车分娩 / 销售毛利润率迫临 10%，不可再低了。
3）Model 2/Q 靠近的贫苦
Model 2/Q 迟迟莫得上市的原因，不是特斯拉造不出比 Model 3/Y 层次低的车，而是有两个费神：
一是中国阛阓 15 万元傍边的纯电动、插电混动车极具竞争力；特斯拉徘徊再三推出的既不是 SUV 也不是轿车，而是紧凑型掀背车，意在规避与中国脉土居品正面"硬刚"。
二是特斯拉推出居品的次第是高——中——低：从高级的 Model S/X 起步，多年后才推出中档的 Model 3/Y，终末是层次最低的 Model 2/Q。这诠释，对特斯拉而言"双高"（高端、高价）最易，"双低"（高端、廉价）最难。难的不是时刻谗谄，而是低资本、大边界寄托并保捏利润。
Mode 2/Q 靠近的贫苦是：造 15 万元的车容易，卖 15 万元的车赢利难。
业务结构剧变
特斯拉自出身以来，电动车整车研发、分娩、销售就占据扫数统治地位，但频年来迟缓被取代。
疫情前的 2019 年，整车销售收入、资天职别为 199.5 亿好意思元、159.4 亿好意思元，毛利润 40.1 亿好意思元，占毛利润总数的 98.6%；
2021 年，特斯拉从疫情影响中收复，整车销售收入、资天职别为 441.3 亿好意思元、324.2 亿好意思元，毛利润达 117.1 亿好意思元，占毛利润总数的 86.1%；这一年，出售碳排放配额收入 14.65 亿好意思元、占毛利润总数的 8.3%。
2023 年，整车销售收入、资天职别为 785.1 亿好意思元、651.2 亿好意思元，毛利润达到峰值 133.9 亿好意思元，但占毛利润总数的比例却降至 75.8%；因为出售排放配额、FSD 订阅、储能非整车销售业务总收入增至 188.6 亿好意思元（占总营收的 19.5%），孝敬毛利润 42.7 亿好意思元（占毛利润总数的 27.6%）；
参预 2024 年，非整车销售业务紧迫性进一步加强。举例 Q4，整车销售毛利润 19.1 亿好意思元（毛利润率 10.5%），占毛利润总数的 45.8%。
如若整车销售业务毛利润金额增长、占比下落，特斯拉业务结构反而愈加健康。
但事实不是这样。2024 年 Q4，整车销售毛利润不到 20 亿好意思元；2023 年 Q4、2022 年 Q4、2021 年 Q4，整车销售毛利润折柳为 34 亿好意思元、48 亿好意思元、43 亿好意思元。
看理会，特斯拉早已大变样！
注：整车销售除外，特斯拉其他业务有：
汽车职业
汽车职业包括付费充电、非保修售后、二手车、车险等业务，频年来占营收的比例及毛利润率稳步擢升，是特斯拉旗下发展势头最佳的业务。2024 年营收、毛利润折柳为 105.3 亿好意思元、6.1 亿好意思元，毛利润率 5.8%。
汽车租出
汽车租出也曾是特斯拉紧迫的销售渠说念，借助金融技巧贬责 Model S/X 售价高，销量低的问题。2017 年，特斯拉整车业务收入 96.4 亿好意思元。其中销售、租出收入折柳为 85.4 亿好意思元、11.1 亿好意思元，租出占比达 11.5%。
跟着 Model 3/Y 销售放量，租出业务地位性下落，但仍是紧迫财路。2024 年，租出业务收入 18.3 亿好意思元、同比下落 13.8%；毛利润 8.2 亿好意思元，毛利润率高达 45.1%。
汽车租出业务毛利润率高意味着"不合算"，租出业务成长性不高。
动力
特斯拉动力业务包括光伏发电、储能。2024 年收入 100.9 亿好意思元、同比增长 67%；毛利润 26.4 亿好意思元、毛利润率 26.2%。与中国投资者的作风相背，马斯克高度可爱新动力。动力是特斯拉旗下最具后劲版本。
出售碳排放配额
卖碳排放配额无本万利，收入即利润。此项业务的布景是：
包括加州在内的 14 个州条件汽车分娩商出售一定比例的新动力车，不达标者靠近罚金、限售处罚。逾额完成者可出售奢靡的"排放权"。通用汽车是最大买家，2023 年碳排放权缺口达 1780 万吨。为止 2024 年底，通用汽车累计向特斯拉购买 1.02 亿吨排放权。欧盟也有相似的战略。
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