天风证券股份有限公司孙海洋近期对山鹰国际进行商榷并发布了商榷论说《功绩拐点逐步暴露，成长弹性逐步开释》，本论说对山鹰国际给出买入评级，以为其观念价位为2.75元，现时股价为2.04元，预期飞腾幅度为34.8%。
山鹰国际(600567)
箱板瓦楞纸龙头，业务协同发展
山鹰国际所以绿色资源空洞愚弄、工业及特种纸制造、包装居品定制、产业互联网等为一体的国际化企业，主导居品为“山鹰牌”万般包装原纸、特种纸及纸板、纸箱等纸成品，被泛泛应用于食物、饮料、家电、电子等消耗品及工业品行业。公司凭借产业链一体化的上风，罢了造纸、包装及回收纤维三项业务协同发展，并通过交易花样改进，发展产业互联网。
公司通过自建及并购连接完善国内区域布局。遏抑2023H1，公司在马鞍山、嘉兴、漳州、荆州、肇庆建有五大造纸基地，落地产能约750万吨，位列中国第二；公司包装板块企业布局于沿江沿海经济推崇地区，年产量逾越21亿平淡米，位居中国第二。
公司通过回收纤维资源取得、上风市集及高端纸种的部署鼓动国际策略布局。握续在好意思国、英国、荷兰等回收纤维主要起头地开展贸易业务，在东南亚及欧洲布局再生浆，保证上游原材料的优质供应。公司参股公司北欧纸业领有高端特种浆纸产能共计50万吨，凤凰纸业多品类文化浆纸年产能达36万短吨。
功绩逐步开采，盈利水平改善彰着
公司收入握续增长，近两年受行业基本面波动功绩下滑。公司2022年罢了营业收入340.1亿元，同比增长3.0%；2022年归母净利-22.6亿元，同比减少248.9%。2023Q1-3罢了营业收入213.1亿元，同比减少16.3%；23Q1-3归母净利-1.2亿元，同比减少312.0%。23Q3卑劣需求握续向好，公司提价得到落地，原纸销量正经增长。Q3罢了营业收入75.64亿元，环比增多2.3%；归母净利1.6亿元，环比大幅改善。分行业看，公司上游贸易和卑劣包装业务收入占比逐年提高。23H1公司贸易业务收入11.32亿元，占主营业务收入的8.4%；包装业务收入34.2亿元，占主营业务收入的25.5%。
供需均衡压力缓解，行业加快出清
老本端：原料老本端改善，复古纸企利润开采。由于禁废令带来供应缺口，鼓动连年国废价钱走高。2023年受成品纸价钱下滑压力影响，卑劣各大纸厂积极下调废黄板纸的采购价钱，字据卓创统计，23H1A级废黄板纸市集均价为1625元/吨，较22H2下降20.3%，同比下降30.1%。入口木浆方面，由于外洋浆厂新产能投产导致供应增多，重叠纸厂需求规复不足预期，寰球纸浆库存增高，2023H1木浆出现大幅降价。据卓创统计，中国入口针叶浆、阔叶浆23H1市集均价同比减少8.7%/15.9%。
需求端：末端需求逐步复苏，行业景气度上升。2023年造纸行业合座处于规复阶段，23Q2纸价基本企稳，八月下旬呈现增长态势，造纸企业出货量得到较大普及，末端需求正逐步复苏。
供给端：新增产能握续投产，行业相聚度稳步上升。2022年箱板纸坐褥量2810万吨，同比增多0.2%；瓦楞纸坐褥量2770万吨，同比增多3.2%。23H1行业供应端新增产能握续投产，箱板纸和瓦楞纸产量均同比增长。受连接上升的动力老本与环保支拨影响，部分中小纸企逾期产能加快出清，行业相聚度快速普及，2022年箱板纸CR4达到52%，瓦楞纸CR4相聚度达到21%，翌日五年有望握续普及。外洋入口纸带来量价冲击，23H1箱板瓦楞纸入口量大幅普及。
造纸业务握续发力，产能布局多点吐花
产能布局握续完善，产能拓展海表里双轨并行。截止23H1，公司国内造纸产能策略布局于华东、华南和华中及东北地区，发射19省1市，约占国内市集总量78%的区域；外洋越南中健二级厂于2022年顺利投产，紧跟3C、光伏等大客户出海拓展的秩序，进一步普及包装板块的横向行状智力。
产业链一体化上风突显，数智化平台搭建卓有见效。公司领有回收纤维原料采购、包装原纸坐褥、纸板、纸箱坐褥制造的齐全产业链。产业上端涵盖国表里回收纤维采购网罗，产业下端在寰宇各地布局包装厂。数字化转型方面，云融网罗组建“资源-居品-再生资源”物资反复轮回流动产业互联网，罢了对回收产业链的交易花样改进和产业生态构建；云链本事打造聪惠供应链物流平台，罢了供应链不休全面普及。
鼎新盈利预测，守护“买入”评级
公司看成箱板瓦楞纸龙头企业，领有回收纤维原料采购、包装原纸坐褥、纸板、纸箱坐褥制造的齐全产业链；翌日公司产能彭胀落地，鸿沟效应及产业一体化上风进一步安谧，咱们预测公司23-25年营收为354/403/452亿元(23-24年前值为426/516亿元)，归母净利别离为2.0/11.3/14.2亿元(23-24年前值为12.5/14.5亿元)，EPS别离为0.05/0.25/0.32元/股(23-24年前值为0.27/0.31元/股)，对应PE别离为45/8/6x。参考可比公司PE赐与公司24年合理PE为11x，对应观念价钱2.75元。
风险指示：行业风险，政策风险，宏不雅经济波动风险，原材料价钱波动风险，外洋投资风险，监管警示对公司负面影响风险，里面处理法度有待加强风险等。
证券之星数据中心字据近三年发布的研报数据策划，华西证券戚志圣商榷员团队对该股商榷较为深刻，近三年预测准确度均值为79.59%，其预测2023年度包摄净利润为盈利2.92亿，字据现价换算的预测PE为31.24。
最新盈利预测明细如下：
